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后期货市场场深幅回调可能率超十分八,温和熊

来源:http://www.ducks-auto.com 作者:韦德体育平台 时间:2019-11-03 05:41

  □ 王存迎/文

美国股市本周一(11月27日)自历史高位回落。基金巨头Vanguard Group的研究显示,美国股市有高达70%的可能性出现回调。股市总是存在修正的风险,但Vanguard的研究显示,现在股市出现回调的概率比过去60年的平均水平要高了30%。

  去年2月,投资策略师内德·戴维斯准确地预测到了随后股市的下跌;今年2月,他又提前指出股市将在3月份开始上涨。现在,他基于对技术、基本和宏观经济等7个指标的分析,认为美股涨势还未结束。

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  短期来看,美股周期性牛市尚未结束。戴维斯的其中一个指标,衡量了100个行业部门的景气,该指标和一个周期性牛市相一致,他认为现在是“温和的牛市”。另一个乐观指标是,最近公司债券收益率急剧下降,而这种下降通常配合着股票价格的上涨。还有一个乐观信号是,通胀率低时股市一般会好。戴维斯的数据表明,通胀率低于1%时,股市上涨18.1%,通胀率为1%-4%时股市上涨8.7%,通胀率为4%-9%时股市上涨1.2%,当通胀率超过9%时股市只上涨0.7%。

研究认为美股出现修正的概率很高

  “强大的景气,企业债收益率仍在下降,公众情绪没有显示出极端乐观,以及低通胀率都是乐观的信号,”戴维斯说,“我们没有任何证据表明,周期性牛市结束了。”

Vanguard Group管理着大约5万亿美元的资产,并且支持长期投资。但该公司并没有敲响警钟,将投资者从市场中吓走。但按照Vanguard首席经济学家戴维斯(Joe Davis)的说法,投资者确实需要为市场的大跌做好准备。

  但对于长期趋势,戴维斯却是不确定的,他认为股市能否长期走牛,要从以下指标来判断:第一个指标是货币必须是廉价的且容易获得。第二是债务规模必须是紧缩的。第三是对商品和服务的需求。第四是市场估值,现在是适中的。而如果用股息收益率估值,则市场已被高估。第五是投资者应“对市场和经济非常悲观”,极低的信心预示着牛市的开始,但目前投资情绪已转为正面。第六指标是:“主要投资者群体股票持有份额应低于平均水平,并有大量的现金储备。”而目前机构投资者(不包括共同基金)持有的股票仅略低于历史平均数。

通常来说,股指相对前期高点回落20%,即可宣告牛市的结束和熊市的开启。这意味着以标普500指数周一日内创出的日内新高2606点计算,需要下跌521点至2085点方可宣布熊市开启。自2009年触底以来,美股三大指数还从未录得过深达20%以上的跌幅。

  尽管如此,戴维斯不认为美国会像日本失去的十年一样。他说,美国有两点区别于当年日本的困境:日本在整个衰落中保持强势货币,以及货币供应量的负增长。“到目前为止,我们没有这两项因素,”他说。

但戴维斯却表示,这是一个合理的预期。自1960年以来,在一个日历年中,股市出现10%负收益发生的概率高达40%。因此,当前的高预期回报率能继续保持下去是不合理的,这超过了公司2010年以后的预测。 

  “新兴市场正处于长期牛市”,戴维斯说,如果美元汇率保持稳定,流动性继续增长,“新兴市场会是你想去投资的地方。”戴维斯建议投资者采用套期保值和期权策略,以防止在美国股市投资资产缩水的风险。他建议投资者购买高质量的股票,特别是跨国公司类的企业和高股息率企业的股票。

在上周公布的年度经济和投资展望报告中,Vanguard向投资者表示,不要预期未来五年股市的回报率超过4%-6%区间。

  本文为个人观点,并非任何劝诱或投资建议。

根据Vanguard首席经济学家戴维斯的说法,对股市前景做出贡献的是市场指标,表明市场上存在一点泡沫。戴维斯指出:“风险溢价,无论是公司债券的利差,还是收益率曲线的形状,或股票的收益率,都在继续压缩。我们首次看到,一些预期风险溢价的衡量标准压缩至我们认为可以与公允价值关联的地步。”

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近几个月来,许多市场参与者对收益率曲线趋平表示担心。该曲线代表的是两年期国债收益率与十年期国债收益率之间的息差,目前该曲线处于金融危机爆发前的最低水平。与此同时,垃圾债券收益率与美国国债之间的息差最近已接近金融危机前的水平,而非长期历史平均水平。

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对于Vanguard来说,这项研究是提醒投资者,在一个低回报的环境里,相比完全脱离市场,过度扩大交易并不是一个更好的解决方案。戴维斯担心,一些投资者听到“低回报”后,会将其视为变得更为激进的一种催化剂加大投资规模,从而获得更多的回报,就像他们过去几年使用的方法一样。

戴维斯表示,只要投资者能应付一年市场下跌的情况,就需要维持现有的投资规模,因为预期的回报率将变得更低。但是他也补充称,不要变得过于激进。未来五年将充满挑战,投资者需要睁大眼睛。

戴维斯建议美股投资者把国际市场也搭配进来,这么做可将投资组合拉回修正的风险压低至60%。不过,根据Vanguard的预测,欧洲和亚太地区的已开发市场,未来5年的投资这回报预计5-7%、优于美股的4-6%,新兴市场或许回报更为丰厚,但风险也较高。

2017年大幅上涨的新兴市场股票与美国股票高度相关。Vanguard的官员表示,如果美国股市出现下滑,这种情况将持续下去。戴维斯表示,真正有上涨力量的是其他发达市场。

Vanguard的研究还表明,在未来几年,配置债券可能变得更加重要。戴维斯指出:“股市的风险比债市更大。我们的预测显示,即使是债券占20%的投资组合中,下行的风险也出现明显降低。”

金融公司对牛市持续时间更为谨慎

在时间步入2018年之时,其他主要金融服务公司在预测牛市持续时间方面也变得更为谨慎。 

美国银行在最近的一份报告中写道,如果能持续到2018年8月22日,目前的牛市将是历史上持续时间最长的牛市。相对于债券,股市在这七年里的表现更好,这创下了1929年以来,股市收益率表现优于债券的最长时间。 

在经济复苏的已经进入第九年之际,Vanguard的首席经济学家戴维斯表示,投资者的立场已经转变。早在2009年,经济前景很糟糕,但投资前景却非常引人注目。经济复苏的进程虽然缓慢,但全球80%地区实现了充分就业,而投资环境及前景变得更加温和。戴维斯表示:“将全球经济预期与为此付出的代价区分开来,这是非常重要的。在美国,基于未来的业务扩张,股票价格已经上涨。”

Vanguard的经济团队回顾了多种股票估值措施,包括耶鲁大学教授席勒(Robert Shiller)的CAPE比率,才做出了最后的结论。戴维斯表示:“随着市场的上涨,席勒的估值上升,这并不意味着我们处于泡沫之中,但我们已经偏离了估值应该处于的水平。”

从历史上看,债券的低利率有助于解释,为什么股票估值高于基本面增长情况,但仍不能证明估值水平是合理的。

Vanguard的底线是,股票和债券,甚至股票和现金之间的股票风险溢价将倾向于低于历史水平,尤其低于过去五年的水平。

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